自2017年5月中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）發(fā)布的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》及其配套的《上海證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》、《深圳證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》（以下合稱(chēng)“減持新規(guī)”）實(shí)施以來(lái)，“任意連續(xù)九十個(gè)自然日內(nèi)，集中競(jìng)價(jià)減持IPO前股份總數(shù)不得超過(guò)總股本的1%，大宗交易減持IPO前股份總數(shù)不得超過(guò)總股本的2%且大宗交易股份受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其受讓的股份”，就成了廣大IPO前即持有發(fā)行人股份的股東減持之“緊箍咒”。

 

為響應(yīng)國(guó)務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》關(guān)于對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金“研究建立所投資企業(yè)上市解禁期與上市前投資期限長(zhǎng)短反向掛鉤的制度安排”之政策精神，創(chuàng)造有利于創(chuàng)業(yè)投資基金突破“緊箍咒”的制度環(huán)境，促進(jìn)形成“投資-退出-再投資”的良性循環(huán)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2018年3月發(fā)布了《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》（中國(guó)證監(jiān)會(huì)公告[2018]4號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“原《創(chuàng)投特別規(guī)定》”），明確了創(chuàng)業(yè)投資基金減持的反向掛鉤政策。但囿于原《創(chuàng)投特別規(guī)定》對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金適用反向掛鉤政策條件要求偏嚴(yán)，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金減持的優(yōu)惠政策力度未能達(dá)到市場(chǎng)各方期待。

 

2020年3月6日，為進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)投資基金退出渠道，鼓勵(lì)、引導(dǎo)長(zhǎng)期資金參與創(chuàng)業(yè)投資，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》（中國(guó)證監(jiān)會(huì)公告[2020]17號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）”），給予了創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金在減持被投企業(yè)IPO前發(fā)行股份方面很大的政策優(yōu)惠力度。

 

同日，上海證券交易所和深圳證券交易所也分別發(fā)布了《上海證券交易所上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份實(shí)施細(xì)則》（2020年修訂）、《深圳證券交易所上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份實(shí)施細(xì)則》（2020年修訂）作為《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）的配套實(shí)施細(xì)則（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）實(shí)施細(xì)則”）。

 

考慮到中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）修訂說(shuō)明、其官網(wǎng)“證監(jiān)會(huì)修訂完善創(chuàng)業(yè)投資基金反向掛鉤政策 引導(dǎo)投長(zhǎng)、投早、投中小、投科技”之報(bào)道以及中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金業(yè)協(xié)會(huì)”）發(fā)表之“尊重市場(chǎng)規(guī)律 簡(jiǎn)化認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn) 促進(jìn)長(zhǎng)期資本形成——中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》”公眾號(hào)文章均已經(jīng)將《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）的修訂內(nèi)容總結(jié)得非常全面，筆者也不再贅述相關(guān)修訂之內(nèi)容及其意義影響，考慮到《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）及其實(shí)施細(xì)則將很快于2020年3月31日起施行，本文旨在以簡(jiǎn)潔明了的方式協(xié)助私募股權(quán)投資從業(yè)人士高效、全面、深入地了解后續(xù)股權(quán)投資基金減持被投企業(yè)IPO前發(fā)行股份的特別優(yōu)惠政策，以下直接上干貨。

 

正文

 

創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金減持被投企業(yè)IPO前發(fā)行股份之優(yōu)惠政策適用Checklist

 

《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）及其實(shí)施細(xì)則發(fā)布后，許多私募股權(quán)投資行業(yè)的從業(yè)朋友第一時(shí)間與筆者就新政中的一些要點(diǎn)、難點(diǎn)進(jìn)行討論，對(duì)一些政策細(xì)節(jié)的適用似乎仍有不甚明確之處。

 

事實(shí)上，在原《創(chuàng)投特別規(guī)定》施行時(shí)，基金業(yè)協(xié)會(huì)曾發(fā)布“創(chuàng)業(yè)投資基金申請(qǐng)適用《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》操作指南”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《原申請(qǐng)操作指南》”）對(duì)申請(qǐng)適用原《創(chuàng)投特別規(guī)定》的一些實(shí)操細(xì)節(jié)問(wèn)題進(jìn)行釋明，本次中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）后，基金業(yè)協(xié)會(huì)也明確“為確保私募基金對(duì)照準(zhǔn)備適用優(yōu)惠政策的申請(qǐng)材料、熟悉系統(tǒng)操作，協(xié)會(huì)將發(fā)布《特別規(guī)定（2020年修訂）》對(duì)應(yīng)的系統(tǒng)操作指南。私募基金管理人可以登錄AMBERS系統(tǒng)，通過(guò)‘政策申請(qǐng)功能’下的‘上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定’頁(yè)簽進(jìn)行查閱。”相信新的操作指南會(huì)進(jìn)一步厘清筆者下面提到的大多數(shù)問(wèn)題，在新的操作指南發(fā)布之前，筆者先行拋磚引玉就從業(yè)人士廣泛關(guān)注的若干難點(diǎn)問(wèn)題作如下探討。

 

01

 

哪些基金主體可以符合《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）減持優(yōu)惠政策的申請(qǐng)主體資格？如果被投企業(yè)在《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）實(shí)施前已經(jīng)上市的相關(guān)基金主體是否仍能享受減持優(yōu)惠政策。

 

作者觀點(diǎn)

 

根據(jù)《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）規(guī)定，在基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案的創(chuàng)業(yè)投資基金或者私募股權(quán)投資基金均可以符合申請(qǐng)適用減持優(yōu)惠政策的主體資格。筆者理解，對(duì)于基金備案為私募證券投資基金或其他投資基金的，除非有條件將基金類(lèi)型更改為“創(chuàng)業(yè)投資基金”或“私募股權(quán)投資基金”，否則無(wú)法適用《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）的減持優(yōu)惠政策。

 

此外，鑒于自《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）實(shí)施之日起原《創(chuàng)投特別規(guī)定》同時(shí)廢止，《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）及證券交易所的配套實(shí)施細(xì)則也沒(méi)有對(duì)基金申請(qǐng)適用《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）有明確的申請(qǐng)時(shí)間限制，故在相關(guān)基金主體的投資符合《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）規(guī)定條件的前提下，即使被投資企業(yè)已經(jīng)上市，筆者理解也應(yīng)可以適用《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）的減持優(yōu)惠政策。

 

02

 

如何界定《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）提及的“首次接受投資時(shí)”？

 

作者觀點(diǎn)

 

《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）及其實(shí)施細(xì)則并未對(duì)“首次接受投資時(shí)”進(jìn)行明確的界定，但中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2017年6月發(fā)布的《私募基金監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于首發(fā)企業(yè)中創(chuàng)業(yè)投資基金股東的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》也涉及“創(chuàng)業(yè)投資基金首次投資該首發(fā)企業(yè)時(shí)”的表述，并且明確說(shuō)明“投資時(shí)點(diǎn)以創(chuàng)業(yè)投資基金投資后，被投企業(yè)取得工商部門(mén)核發(fā)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照或工商核準(zhǔn)變更登記通知書(shū)為準(zhǔn)。相關(guān)指標(biāo)按投資時(shí)點(diǎn)之上一年末的數(shù)據(jù)進(jìn)行認(rèn)定。投資時(shí)點(diǎn)以第一次投資為準(zhǔn)，后續(xù)對(duì)同一標(biāo)的企業(yè)的投資均按初始時(shí)點(diǎn)確認(rèn)。”

 

因此，參考《私募基金監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于首發(fā)企業(yè)中創(chuàng)業(yè)投資基金股東的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》的解釋語(yǔ)境，筆者理解《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）提及的“首次接受投資時(shí)”也應(yīng)當(dāng)以基金第一次投資被投企業(yè)取得工商部門(mén)核發(fā)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照或工商核準(zhǔn)變更登記通知書(shū)之日為準(zhǔn)。

 

03

 

對(duì)于《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）涉及的中小企業(yè)“522標(biāo)準(zhǔn)”之相關(guān)指標(biāo)，應(yīng)按照什么口徑計(jì)算？

 

作者觀點(diǎn)

 

關(guān)于相關(guān)指標(biāo)的時(shí)點(diǎn)口徑，由于《私募基金監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于首發(fā)企業(yè)中創(chuàng)業(yè)投資基金股東的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)》也涉及對(duì)“522標(biāo)準(zhǔn)”的認(rèn)定問(wèn)題，參考其關(guān)于“相關(guān)指標(biāo)按投資時(shí)點(diǎn)之上一年末的數(shù)據(jù)進(jìn)行認(rèn)定”的說(shuō)明，筆者理解《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）涉及的中小企業(yè)“522標(biāo)準(zhǔn)”之相關(guān)指標(biāo)應(yīng)以基金第一次投資被投企業(yè)時(shí)（以取得工商部門(mén)核發(fā)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照或工商核準(zhǔn)變更登記通知書(shū)之日為準(zhǔn)）之上一年度末的企業(yè)職工人數(shù)和資產(chǎn)總額及上一年度的年銷(xiāo)售額進(jìn)行認(rèn)定。

 

關(guān)于年銷(xiāo)售額和資產(chǎn)總額的統(tǒng)計(jì)范圍口徑，根據(jù)《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）的規(guī)定，應(yīng)當(dāng)以會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)的年度合并會(huì)計(jì)報(bào)表確定。

 

關(guān)于“企業(yè)職工人數(shù)不超過(guò)500人”的確定，《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）不再要求“經(jīng)企業(yè)所在地縣級(jí)以上勞動(dòng)和社會(huì)保障部門(mén)或社會(huì)保險(xiǎn)基金管理單位核定”，但并未明確企業(yè)職工人數(shù)的統(tǒng)計(jì)范圍是僅包括被投企業(yè)本體的職工人數(shù)還是以被投企業(yè)及其合并報(bào)表范圍內(nèi)子企業(yè)全體職工統(tǒng)計(jì)人數(shù)為準(zhǔn)，筆者傾向于認(rèn)為應(yīng)以被投企業(yè)及其合并報(bào)表范圍內(nèi)子企業(yè)全體職工統(tǒng)計(jì)人數(shù)為準(zhǔn)較為合理。

 

此外，筆者認(rèn)為，盡管《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）關(guān)于中小企業(yè)“522標(biāo)準(zhǔn)”簡(jiǎn)單明了，但這種形式上公平的“一刀切”劃分標(biāo)準(zhǔn)在實(shí)踐中是否能適應(yīng)所有行業(yè)作為普適性的劃分標(biāo)準(zhǔn)值得探討，不同行業(yè)里的中小企業(yè)在人數(shù)、資產(chǎn)總額、銷(xiāo)售收入等方面都有可能有其突出的行業(yè)特點(diǎn)，2011年工業(yè)和信息化部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)的《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》即區(qū)分國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不同行業(yè)分別制定了有針對(duì)性的中小企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，此類(lèi)“因行業(yè)制宜”的劃分標(biāo)準(zhǔn)可能更具科學(xué)性，更有利于實(shí)現(xiàn)投資不同行業(yè)領(lǐng)域基金適用減持優(yōu)惠政策的實(shí)質(zhì)公平。

 

04

 

對(duì)于《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）涉及的高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，是否僅考察被投企業(yè)本體，被投企業(yè)控股子公司取得高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)的是否符合條件？

 

作者觀點(diǎn)

 

實(shí)踐中被投企業(yè)確實(shí)可能存在控股型的股權(quán)架構(gòu)，即被投企業(yè)作為擬上市主體僅是一個(gè)沒(méi)有實(shí)際業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的控股公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)均系由被投企業(yè)控股的下屬子公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)，故而只有下屬子公司才符合高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定相關(guān)的營(yíng)業(yè)收入、研發(fā)成本占比等條件，被投企業(yè)本體反而不符合。但《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）及其實(shí)施細(xì)則對(duì)于取得高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)的主體是否僅考察被投企業(yè)本體并沒(méi)有明確的規(guī)定。參考《原申請(qǐng)操作指南》的相關(guān)規(guī)定來(lái)看，系統(tǒng)要求上傳的是“被投企業(yè)取得的高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)”。

 

從合理性原則出發(fā)，筆者個(gè)人認(rèn)為如果被投企業(yè)合并報(bào)表范圍內(nèi)的主要業(yè)務(wù)實(shí)體（比如凈利潤(rùn)占比超過(guò)50%的單個(gè)或多個(gè)業(yè)務(wù)實(shí)體）具有高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)，則應(yīng)可以考慮判定被投企業(yè)符合“已取得高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)”之條件。后續(xù)有待基金業(yè)協(xié)會(huì)在新的申請(qǐng)操作指南中對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行厘清，基金也應(yīng)對(duì)該問(wèn)題予以關(guān)注避免因?yàn)楸煌镀髽I(yè)股權(quán)架構(gòu)的原因?qū)е禄馃o(wú)法適用減持優(yōu)惠政策。

 

05

 

從盡可能適用《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）相關(guān)減持優(yōu)惠政策的角度出發(fā)，各類(lèi)型投資基金需要采取什么樣的投資策略？

 

作者觀點(diǎn)

 

對(duì)于種子、天使或風(fēng)險(xiǎn)投資基金甚至部分側(cè)重投資中前期企業(yè)的私募股權(quán)基金而言，由于其被投企業(yè)大多數(shù)都是成立不久的早期企業(yè)（通常成立時(shí)間不到5年），一般都能夠符合“早期企業(yè)”之首次接受投資時(shí)被投企業(yè)成立不滿(mǎn)60個(gè)月的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，故而適用《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）相關(guān)減持優(yōu)惠政策的可能性較大。

 

對(duì)于部分側(cè)重投資發(fā)展期企業(yè)的私募股權(quán)基金而言，如果被投企業(yè)成立時(shí)間已經(jīng)達(dá)到5年，則應(yīng)在投資盡調(diào)時(shí)注意關(guān)注被投企業(yè)的職工人數(shù)、上年度末資產(chǎn)總額、上年度銷(xiāo)售額情況，以判斷是否符合“中小企業(yè)”之“522標(biāo)準(zhǔn)”。

 

對(duì)于部分側(cè)重投資成熟期企業(yè)或擅長(zhǎng)Pre-IPO投資的私募股權(quán)基金而言，如果投資盡調(diào)時(shí)發(fā)現(xiàn)被投企業(yè)成立已經(jīng)達(dá)到5年且不符合“中小企業(yè)”之“522標(biāo)準(zhǔn)”，則應(yīng)判斷被投企業(yè)是否有可能在IPO申報(bào)前取得高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)并可以考慮在投資協(xié)議中增加相應(yīng)的被投企業(yè)交割后承諾條款。

 

06

 

《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）實(shí)施細(xì)則規(guī)定大宗交易的股份受讓方在受讓后不受“六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)其受讓股份”的限制，該政策優(yōu)惠對(duì)投資基金有何實(shí)質(zhì)影響？

 

作者觀點(diǎn)

 

自2017年5月起減持新規(guī)出臺(tái)關(guān)于大宗交易的股份受讓方在受讓IPO前發(fā)行股份后六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其受讓股份的規(guī)定，由于大宗交易受讓方在受讓股份后必須鎖定持股6個(gè)月后方可再度出售該等受讓股份，因而大宗交易的受讓方不得不承擔(dān)6個(gè)月鎖定期內(nèi)股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還使得受讓方投入受讓股份的資金本金也因受讓股份的鎖定而無(wú)法在6個(gè)月內(nèi)回籠，進(jìn)而讓受讓方承擔(dān)了6個(gè)月的資金沉淀成本，前述種種原因使得自2017年5月起在市場(chǎng)上鮮有受讓方愿意以大宗交易方式受讓股東在IPO前取得的股份，也就使得大宗交易任意連續(xù)90日內(nèi)轉(zhuǎn)讓總股本2%的減持額度無(wú)用武之地。

 

現(xiàn)在《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）實(shí)施細(xì)則明確規(guī)定大宗交易的股份受讓方在受讓后不受“六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)其受讓股份”的限制，將極大提升市場(chǎng)主體以大宗交易方式受讓投資基金IPO前所得股份的交易動(dòng)力，實(shí)質(zhì)上為滿(mǎn)足適用《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）條件的投資基金（尤其是持股5%以上的投資基金）提供了一條新的鎖定期后快速減持退出渠道，即使投資期限不滿(mǎn)36個(gè)月，粗略測(cè)算連續(xù)12個(gè)月內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式至多也可以減持總股本12%的股份。

 

07

 

《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）規(guī)定的“投資期限”之起始日和截止日如何界定？

 

 

作者觀點(diǎn)

 

● 投資期限起始日

 

《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）關(guān)于投資期限之起始日的界定與原《創(chuàng)投特別規(guī)定》相一致，投資期限的起始日按照如下方式確定：

 

- 投資基金投資該被投企業(yè)金額累計(jì)達(dá)到300萬(wàn)元之日；或者

 

- 投資基金投資該被投企業(yè)投資金額累計(jì)達(dá)到投資該被投企業(yè)總投資額50%之日。

 

參考《原申請(qǐng)操作指南》的相關(guān)說(shuō)明，投資期限的起始日為“股東身份確權(quán)日期”，“股東身份確權(quán)日期”參考招股說(shuō)明書(shū)中披露的股東身份確權(quán)日期，“股東身份確權(quán)日期”應(yīng)填寫(xiě)投資金額累計(jì)超過(guò)300萬(wàn)元之日或者投資金額累計(jì)達(dá)到對(duì)被投企業(yè)投資總額的50%的日期。鑒于實(shí)踐中招股說(shuō)明書(shū)通常傾向于以工商變更登記完成日披露為股東身份確權(quán)日，故筆者認(rèn)為，通常情形下會(huì)以投資基金對(duì)被投企業(yè)投資金額累計(jì)達(dá)到300萬(wàn)元的工商變更登記完成日或者投資金額累計(jì)達(dá)到對(duì)被投企業(yè)投資總額的50%的工商變更登記完成日（以前述兩者較早的時(shí)間為準(zhǔn)）作為投資期限的起始日。

 

基于上述分析，我們可知“投資期限起始日”有可能會(huì)晚于“首次接受投資日”（如問(wèn)題02分析，指投資基金第一次投資被投企業(yè)的工商變更登記完成日），為了鎖定“投資期限起始日”自“首次接受投資日”起算，對(duì)于單筆投資額較大的投資基金而言，可以考慮第一次投資金額就達(dá)到或超過(guò)300萬(wàn)元；對(duì)于單筆投資金額較小的投資基金而言，如果第一次投資金額無(wú)法達(dá)到300萬(wàn)元，則應(yīng)確保后續(xù)追加投資規(guī)模不超過(guò)第一次投資金額。

 

● 投資期限截止日

 

《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）對(duì)投資期限之截止日的界定進(jìn)行修改，不再以被投企業(yè)IPO申請(qǐng)材料受理日作為截止日，而是以被投資企業(yè)IPO上市之日作為截止日。

 

為了舉例說(shuō)明基金存續(xù)期對(duì)基金適用減持優(yōu)惠政策的影響，我們做一個(gè)簡(jiǎn)化的測(cè)算如下。我們假設(shè)一只以IPO退出為目標(biāo)的投資基金存續(xù)期為6年（即72個(gè)月），假設(shè)基金設(shè)立第12個(gè)月屆滿(mǎn)之日（即預(yù)留1年的基金投資期）第一次投資了被投企業(yè)，且滿(mǎn)足以首次投資日作為投資期限起始日的條件，假設(shè)投資基金首次投資被投企業(yè)至被投企業(yè)申請(qǐng)IPO的培育時(shí)間為24個(gè)月，按照目前IPO的審核速度估算IPO審核時(shí)間約為12個(gè)月左右，則截至被投企業(yè)上市之日投資基金的投資期限可滿(mǎn)36個(gè)月，可以適用第二檔的減持優(yōu)惠政策（連續(xù)60日內(nèi)集中競(jìng)價(jià)減持1%、大宗交易減持2%），如果上市后股票鎖定期為上市之日起12個(gè)月，則鎖定期屆滿(mǎn)后的股票處置及基金清盤(pán)時(shí)間為12個(gè)月（大約可以集中競(jìng)價(jià)減持6%、大宗交易減持12%）。

 

08

 

投資基金在被投企業(yè)IPO申報(bào)時(shí)或后續(xù)減持公告時(shí)需要注意哪些事項(xiàng)？

 

作者觀點(diǎn)

 

● 投資基金在被投企業(yè)IPO時(shí)的注意事項(xiàng)

 

在IPO申報(bào)時(shí)，發(fā)行人的股東一般都需要出具股份鎖定承諾，如果是IPO前持股5%以上的發(fā)行人股東還要進(jìn)一步作出限售期結(jié)束后兩年內(nèi)的減持意向承諾。根據(jù)筆者的項(xiàng)目實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，有些投資基金在出具相關(guān)股份鎖定承諾或減持意向承諾時(shí)，可能會(huì)將減持新規(guī)“任意連續(xù)九十個(gè)自然日內(nèi)，集中競(jìng)價(jià)減持IPO前股份總數(shù)不得超過(guò)總股本的1%，大宗交易減持IPO前股份總數(shù)不得超過(guò)總股本的2%”的規(guī)定直接作為承諾內(nèi)容寫(xiě)入承諾函中，在此情形下，受到該等自愿性承諾的約束，即使投資基金符合適用其他檔次減持優(yōu)惠政策的條件，也會(huì)使投資基金不得不按照自己曾經(jīng)作出承諾的減持比例限制來(lái)進(jìn)行減持，否則會(huì)構(gòu)成對(duì)IPO相關(guān)承諾的違反。

 

因此，建議投資基金在審核為被投企業(yè)IPO出具的股份鎖定承諾及減持意向承諾時(shí)需要注意對(duì)承諾函的內(nèi)容進(jìn)行審核。

 

● 投資基金在后續(xù)減持時(shí)預(yù)披露公告的注意事項(xiàng)

 

根據(jù)減持新規(guī)及《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》的規(guī)定，持有上市公司5%以上股份的股東，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的應(yīng)當(dāng)在首次賣(mài)出股份的15個(gè)交易日前向公告減持計(jì)劃，通過(guò)大宗交易減持股份的應(yīng)當(dāng)提前3個(gè)交易日予以公告，公告中還需要披露擬減持股份的數(shù)量和減持時(shí)間區(qū)間等信息要素。投資基金應(yīng)注意避免在公告中承諾比自身適用規(guī)則限制更嚴(yán)格的減持?jǐn)?shù)量和減持時(shí)間，從而觸發(fā)違規(guī)減持。

 

以上海證券交易所某主板上市公司股東減持案例為例，互為一致行動(dòng)人的JRQ、SHQJ兩只基金均為在IPO前即持有該上市公司股份的股東，且兩只基金均已于獲得基金業(yè)協(xié)會(huì)批準(zhǔn)可在連續(xù)60天內(nèi)以集中競(jìng)價(jià)方式減持不超過(guò)總股本1%的股份，但在該兩只基金公告的減持計(jì)劃中，JRQ、SHQJ主動(dòng)聲明“任意連續(xù)90日內(nèi)通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式減持的股份總數(shù)不超過(guò)總股本的1%”，但實(shí)際上在2018年11月26日至2019年2月20日期間，JRQ、SHQJ通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易合計(jì)減持股份占總股本的1.11%。上海證券交易所認(rèn)為JRQ、SHQJ“減持?jǐn)?shù)量超過(guò)了減持計(jì)劃規(guī)定的上限，實(shí)際減持結(jié)果與前期公告的減持計(jì)劃不一致，可能對(duì)投資者決策造成誤導(dǎo)”，認(rèn)為JRQ、SHQJ違反了減持新規(guī)和股票上市規(guī)則的相關(guān)規(guī)定，決定對(duì)JRQ、SHQJ作出予以監(jiān)管關(guān)注的監(jiān)管措施。

 

09

 

同一私募基金管理人管理的多只投資基金同時(shí)持有同一被投上市公司的股份，應(yīng)如何申請(qǐng)適用《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）的減持優(yōu)惠政策？

 

作者觀點(diǎn)

 

《原申請(qǐng)操作指南》就此問(wèn)題曾作出相關(guān)說(shuō)明，管理人管理的多只基金持有同一上市公司股票的，對(duì)每一只基金都應(yīng)單獨(dú)發(fā)起一條申請(qǐng)。筆者猜測(cè)，新的申請(qǐng)操作指南會(huì)繼續(xù)保持這一原則，要求每一只基金都單獨(dú)發(fā)起一條申請(qǐng)，并獨(dú)立判斷每一只基金是否符合適用《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）減持優(yōu)惠政策的條件。針對(duì)該問(wèn)題如何操作，后續(xù)可以基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的新申請(qǐng)操作指南的相關(guān)解答為準(zhǔn)。

 

需要注意的是，如果同一私募基金管理人管理持有同一上市公司股票的多只基金存在一致行動(dòng)關(guān)系的，需要判斷是否會(huì)觸發(fā)減持新規(guī)規(guī)定合并計(jì)算減持股份的情形，如果觸發(fā)的，則需要注意既要遵守每一只基金在一定時(shí)間區(qū)間內(nèi)單獨(dú)可以減持的股份數(shù)量上限規(guī)定，也要遵守該等多只基金在一定時(shí)間區(qū)間內(nèi)合計(jì)可以減持的股份數(shù)量上限規(guī)定。

 

 10

 

投資基金后續(xù)如何申請(qǐng)適用《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）的減持優(yōu)惠政策？

 

作者觀點(diǎn)

 

根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的官方微信公眾號(hào)介紹，私募基金管理人申請(qǐng)適用《創(chuàng)投特別規(guī)定》（2020年修訂）政策仍然在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)綜合報(bào)送平臺(tái)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“AMBERS系統(tǒng)”）（https://ambers.amac.org.cn）進(jìn)行，基金業(yè)協(xié)會(huì)已經(jīng)在升級(jí)完善系統(tǒng)功能并且與上交所、深交所、中國(guó)結(jié)算等單位進(jìn)行系統(tǒng)聯(lián)調(diào)，確保有關(guān)升級(jí)功能于2020年3月31日按時(shí)上線(xiàn)；私募基金管理人可以登錄AMBERS系統(tǒng)，通過(guò)“政策申請(qǐng)功能”下的“上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定”頁(yè)簽查閱對(duì)應(yīng)的系統(tǒng)操作指南；同時(shí)，基金業(yè)協(xié)會(huì)明確反向掛鉤申請(qǐng)的辦理時(shí)限縮減為材料齊備后10個(gè)工作日。